核心观点

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河北省区位关键，坐拥雄安新区，肩负承接北京非首都功能的重任，面积涵盖整个京津冀城市群。又具有丰富的矿产资源，为第二产业拉动全省经济增长提供了充足保障。在环保压力较大、供给侧改革之下还能继续保持与全国同步增长的增速实属不易。作为传统的京畿福地，在京津冀协同发展、雄安新区规划建设带来的发展势能下，经济稳中向好的态势将进一步巩固。

同时我们也要看到，河北省人均GDP较低，财政实力较弱，卖地收入持续缩减，偿债压力加重。同时与其他省份一样存在着人口流失、老龄化严重和未富先老等常见问题。未来河北省应依托京津冀区域优势，抓住城市群人口众多机遇，加快产业升级步伐，建立独具特色的养老产业基地。同时推进以民营经济为主的市场化营商环境，在“小政府、大社会”上寻求突破，吸引民间资本，开放服务行业，实现全省高质量发展。

1.经济增速与全国持平，重工业为传统优势

河北省东临渤海、内环京津，西为太行山地，北为燕山山地，坐拥雄安新区。其地理区位关键，同时也是华北地区重要的经济支柱。2013年中央经济工作会议上，习近平首次提出“新常态”，并关注产能过剩等风险点。河北作为钢铁生产大省，积极响应中央号召，大力推行环保节能政策，以供给侧结构性改革为主线，大力化解过量产能。此前河北GDP增速高于全国水平，为顺应改革，2014年一季度经济增速出现大幅下降，此后几年经济增速持续低于全国水平。在发展可再生能源及环保产业的大背景下，叠加2020年疫情之后全国需求收缩、预期转弱等因素，河北省发展面临诸多挑战。多重压力下，河北省2013-2022年平均经济增速为6.24%，与全国水平（6.24%）持平，体现了较强的抗压能力。

1.1 生产端看，采矿业禀赋具有优势，三产占比仍需提高

河北省产业结构持续优化，三产占比仍需提高。从横向对比角度看，2022 年河北省三次产业占比为 10.4: 40.2: 49.4，以第二、三产业为主，与全国三次产业比重的 7.3：39.9：52.8 相比，河北省的第三产业占比明显低于全国；从纵向时间维度看，河北三次产业由2013年11.9:52.0:36.1逐渐调整为2022年10.4: 40.2: 49.4，实现了从“二三一”转变为“三二一”的产业格局。近十年第三产业占GDP比重总体上升，近两年占比有所下降。

河北省第一产业稳步发展，农业起“稳定器”作用2022年河北第一产业增加值为4410.3亿元，同比增长4.2%。河北省是中国唯一兼有高原、山地、丘陵、平原、湖泊和海滨的省份[1]，地区跨度较大，四季分明，使得可种植农作物种类繁多，是中国重要粮棉产区。同时，河北省为十三个中国粮食主产区之一。具体来看，据国家统计局数据，2021年河北粮食（水稻、小麦、玉米等）总产量达3825.10万吨，2012-2021年平均粮食产出占全国5.5%，并有上升趋势，其中平均小麦产出占全国比例超10%，平均玉米产出占全国比例超7.2%。

河北省第二产业平稳发展，着力构建新型工业体系。但全省规模以上工业企业实现利润总额1261.2亿元，同比下降45.5%，降幅远高于全国-4.0%的同比增速，与工业增加值增长产生较大背离。河北八大主导产业中，生物医药健康行业增幅明显，生物医药健康行业、新能源产业、信息智能产业、新材料产业增长11.8%/0.7%/6.0%/ 9.9%。

钢铁产业为河北省支柱产业和传统优势企业，截至2021年，河北钢铁生产企业的粗钢、钢铁、生铁产量均居全国之首。钢材品种基本全覆盖，以河钢集团、首钢（河北部分）、德龙钢铁、敬业钢铁等为龙头企业，近10年来钢铁企业粗钢、生铁产量占全国比重均为20%以上。同时，据《河北日报》，企业产品在细分市场上优势突出，首钢迁钢生产的无取向硅钢产量全国第一；津西集团是全国钢铁行业标准制定者之一，电气化铁路接触网支柱用热轧H型钢、钢板桩国内市场占有率分别达90%、45%。

河北省积极推动工业绿色转型升级，促进各产业与数字经济融合发展。“十三五”期间，河北省推出“节能十三五”、“工业转型十三五”、“可再生能源十三五”、“煤炭工业十三五”等计划，旨在减少煤炭消耗，提升质量效益，优化产业结构。据河北省工信厅，“十四五”期间，全力打造“4+4+3+N”产业格局，做优做强钢铁、装备制造、石化和食品4大传统优势产业；培育新一代信息技术、生物医药、新能源和新材料4大战略性新兴产业。《河北省数字经济发展规划（2020-2025年）》、《加快建设数字河北行动方案（2023-2027年）》相继提出，致力完善数字基础设施建设，扩大信息智能产业，促进制造业、农业农村数字化转型。

河北高新技术产业发展迅猛，各地方新兴产业特色鲜明。

。2023年4月，省发改委起草《河北省加快建设临港产业强省行动方案（2023—2027年）》，提到未来五年内河北将着力打造“两群、五地、一融合”的港产城融合发展新格局。到2027年，基本建成陆海联动、产城融合的临港产业强省。

河北省第三产业中，批发零售业居首，交通通信占比高。

未来河北将重点发展养老产业集群，致力发展高端服务业河北省政府于2022年4月公布《河北省养老服务体系建设"十四五"规划》，其中提到要健全基本养老服务保障体系，优化普惠性养老服务供给体系以及打造多元化养老产业发展体系。2023年3月，河北省《印发加快建设京畿福地、老有颐养的乐享河北行动方案（2023-2027年）》，按照方案，河北以满足中高端养老服务需求为目标，坚持市场主导，强化京冀合作，构建“一区、一圈、三带”康养产业发展格局，打造京冀养老福地。

河北民营经济活力强，地区龙头企业聚焦新兴产业。2022年河北民营经济增加值为2.67万亿元，同比增长3.6%，占全省GDP比重为63.5%，高于全国水平。2020-2022年民营经济平均占比63.27%，疫情下占比维持较高水平，但距离2019年（68.7%） 仍有一定差距。长城汽车、晶澳科技、新奥股份、以岭药业等高市值制造业企业均为民营企业，广泛分布在汽车、机械、计算机、医药等行业。2022年河北省下半年出台《关于进一步巩固全省经济回升向好势头的十八条措施》，明确提出支持民营企业健康发展，鼓励设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金，并发挥河北省科技型中小企业贷款风险补偿资金作用。

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1.2 需求端看，固定资产投资占比高，线上购物渐至佳境，产业优势赋能产品出口

从投资角度看，河北经济发展对固定资产投资依赖较大[2]

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房地产投资方面，河北房地产投资完成额增速整体呈现下降趋势，与全国整体趋势相似。经过2017-2020年相对低速发展后，2021年有所回升。2021-2022年河北省房地产开发投资完成额平均增速为4.2%，高于全国水平（-2.8%）。近10年来，河北房地产投资额占全国比重在3.2%-4.6%区间波动，从2013年的4.01%下降至2022年的3.75%，体现房地产投资对河北经济贡献率较低。

近年来河北省消费市场有所回暖，线上消费渐至佳境。近十年来河北人均可支配收入持续低于全国水平，从2013年1.52万元增长至2022年3.09万元。社零2013-2022年平均增速为7.98%，低于全国水平0.2个百分点，内需仍有待提振。2022年河北消费市场有所回暖，社会消费品零售总额1.37万亿元，同比增长1.6%，高于全国增速1.8个百分点。线上消费方面，近三年河北线上消费占比与全国水平差距逐渐缩小，2022年河北线上消费占比28.4%，同比增长7.1个百分点，首次超过全国（27.2%）水平，体现出河北省电商发展蓬勃。

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消费升级相关的商品零售额增势良好。河北通讯器材类/金银珠宝类/汽车类消费连续两年增速为正，2022年实现16.6%/4.8%/1.6%增长，高于全国增速20.0%/5.9%/0.9%。其中2022年中西药类商品零售额实现17.6%增长，高于全国同期增速（12.4%），近五年平均增长9.76%。然而，部分与居民生活相关的商品销售乏力，如饮料类/烟酒类/化妆品类/日用品类同比下降1.3%/6.6%/26.3%/4.4%，低于全国增速6.6%/8.9%/21.8%/3.7%。

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房地产消费方面，河北商品房销售金额受挫回暖，商品房销售面积增速与全国基本一致，但波动幅度更大。2022年商品房销售市场增幅回落，全省商品房销售面积和金额同比分别增长1.7%和2.1%，与全国一致。

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、我们通过租售比指数（房价指数/房租指数）来刻画租金与房价比值变化。自2004年，河北租售比走势与全国趋势一致，2012年后持续高于全国水平，租房指数及房屋价格指数均高于全国水平。2021年，河北省租售比低于江浙沪等地，但高于全国平均水平，说明相较于全国平均水平，河北省房价增速比房租涨幅更大。[3]

外贸方面，河北省地处“一带一路”环渤海地区重要交汇点，政策加持助力外贸发展。2020-2022年，河北出口平均增速13.03%，高于全国1.21个百分点。2022年，河北出口3407.4亿元，同比增长12.5%，对“一带一路”沿线国家实现外贸进出口总值1968.3亿元，增长21.9%，民营企业为占据主导地位。河北长期处于贸易顺差，2022年顺差达1185.8亿元，比2021年扩大541.9亿元。

从出口产品结构看，河北出口产品结构持续优化，高附加值产品增长强劲。机电产品为河北省出口主力产品，2017-2022年复合年增长率为14.92%，高新技术产品（与机电产品代码有交叉）2017-2022年复合年增长率为12.11%。2022年河北出口机电产品1300.3亿元，增长19.8%，占出口总值的38.2%，其中，出口汽车零配件180.2亿元，增长20.4%；出口汽车160亿元，增长35.2%；出口电子元件115亿元，增长42.6%。

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1.3 人口端看，劳动力流失明显，老龄化程度加深

河北人均产出与全国平均水平差距持续扩大，人口吸引力较弱，近十年迁入人口增速持续为负。在此背景下，《河北省十四五人口规划》中提到，在京津冀协同发展程度加深和雄安新区加快建设下，河北省人口吸引力有望提升，目标在2021-2025期间，河北省人口规模将从净流出逐步过渡到低水平迁入阶段。

从人口年龄结构来看，河北出生率和老龄化程度与全国水平接近。2021年，河北65岁以上人口比率14.9%，与全国水平（14.2%）相近；而人口出生率略低于全国水平，体现人口增长活力不足。针对出生率日益下滑现象，河北卫生健康委员会于2021年出台《河北省计划生育条例》，顺应放开”三孩“政策同时，对妇女育儿产假进行延长，并予配偶护理假。针对老龄化现象，河北省出台《河北省养老服务体系建设“十四五”规划》，健全基本养老服务体系，兜底养老服务长足发展。

1.4 资金端看，企业信贷融资稳步上涨，居民仍保持一定储蓄倾向

从近十年河北省和全国净存款（存款-贷款）趋势来看，河北净存款走势与全国走势基本一致，但更平稳。2014-2018年河北净存款增速低于全国是由2014-2018年间河北贷款增速略高于全国，同期河北存款与贷款增速一致，但变化幅度较小。2020年后增长快于全国，体现河北的储蓄倾向近年来更加明显。

河北省企业逐渐替代居民成为贷款主力。将贷款拆解为企业和居民两个角度，以2022年初为节点，节点前河北省居民贷款增速显著高于企业贷款，而节点后首次低于企业贷款并持续呈下降趋势，二者差距持续扩大。住户贷款角度看，2017年前河北省增速呈快速上涨趋势，且高于全国增速水平；2017年后快速下降，并于2018年下降到全国居民贷款增速以下；2020年后增速与全国基本一致。而企业贷款与全国增速基本保持一致，2022年后增速快于全国。

从企业贷款结构来看，河北省多措并举旨在解决小微企业融资难题，促进制造业转型升级，扶持绿色产业持续发展。分行业看，电力、热力、燃气及水的生产和供应业绿色贷款余额同比增长32.9%，全年增加528.9亿元；交通运输、仓储和邮政业绿色贷款余额同比增长30.6%，全年增加223.5亿元。

从存款结构来看，2017年7月至2020年初河北企业存款增速低于全国水平，2022年之后明显高于全国。

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河北省财政与债务分析

2.1 河北省财政实力偏弱，对中央转移支付较依赖

河北省财政收入稳步上升，但财政自给率偏低，对中央转移支付较依赖。近十年，河北省的一般公共预算收入从2012年的2084.25亿元增加到2022年的4083.98亿元，年均增长率6.96%，高于全国5.9%的水平。同时，河北省的一般公共预算支出从2012年的4018.85上升到2022年的9336.45亿元，年均增长率为8.79%。以一般公共预算收入占支出比例衡量财政自给率，河北省财政自给率始终低于全国平均水平，2022年财政自给率为近十年最低，为43.74%，体现其财政自给能力偏弱。

河北省整体财政收入质量有待提升，数据显示2021年河北省税收收入达2735.68亿元，占一半公共预算收入的65.64%，远低于全国平均水平（85.9%）。

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河北省对中央财政支持依赖程度偏高。2019-2021年，中央转移支付占河北省收支缺口比例逐年上升，从73.39%增加到83.22%，均略高于全国平均占比。2021年，河北省的一般公共预算收支缺口4687亿元，而中央财政转移支付高达3900.38亿元，弥补收支缺口的83%，说明中央转移支付对河北省财政支持效果明显。从净转移来看，河北省2021年获得中央净转移1571.38亿元，净转移规模居于全国中游。

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2.2 近十年财政对土地依赖程度较低

2020年来，河北省财政对土地的依赖程度有所下降。我们以成交土地出让金占地方公共财政收入的比例来近似衡量各省土地依赖程度。从2022年各省土地依赖程度来看，河北省居全国各省中游，近10年绝大多数年份高于全国水平，2021、2022年依赖程度回落。从2020年6月起，人民银行等四部门决定将由自然资源部门负责征收的国有土地使用权出让收入等四项政府非税收入统一划转税务部门征收，帮助各省降低土地依赖程度。2020年后河北省土地依赖程度持续下降，表明河北省有效减少对土地依赖，降低了地方政府债务风险扩大的可能性。

2.3 河北省债务负担相对较重

从债务角度看，近年来河北省政府负债率和债务率逐年攀升，债务负担有所增加，2022其债务率同比增幅接近100%。我们将地方债务分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为地方的综合财力；采用三种方式衡量地方债务负担：以地方政府债务余额占GDP的比例代表负债率，以地方政府债务余额占综合财力的比例代表债务率，以地方债务余额与城投平台有息债务余额的加和占综合财力的比例代表宽口径债务率。

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近五年河北省偿债压力上升，总体略高于全国平均水平。2022年，河北省GDP位列全国第12名。从总体偿债压力来看，2022年河北省负债率（地方政府负债余额/GDP）为37.17%，高于全国平均水平（29.04%）。近五年，河北省的债务率从2018年的75.40%飙升2022年的257.16%，其中2022年的同比增长率接近100%，远高于全国平均水平（137.6%）,表明其偿债压力大。

我们将城投债余额也纳入债务后，2017-2021年，河北省宽口径债务率低于全国平均水平，隐性债务控制良好。河北省宽口径债务率从2017年的141.43%至2021年的200.17%，均低于全国平均水平。但2022年，河北省的宽口径债务率达到416.30%，较2021年翻番。

河北城投融资情况分析

3.1 2022河北城投债发行规模与净融资增速高于全国

。整体来看，2012-2022年河北总发行量复合增长率为16.52%，低于全国水平20.64%，而2012-2022年河北净融资额复合增长率为6.13%，高于全国水平4.86%。2018年河北城投债总偿还量较大导致净融资额为负，占全国比重大幅下降，2022年回升至2.08%。

从地区结构来看，河北省各地级市城投债融资规模基本与其经济发展水平基本保持一致。

3.2 城投债利率中枢下移，2023年到期偿还节奏平稳

2017年后，全国城投债票面利率呈下降趋势，2023年有所回升，而河北省利率自2020年有回升趋势。2022年全国城投债票面利率为3.81%，较2017年下滑186BP，河北省城投债票面利率4.84%，较2017年下滑128BP，低于全国58BP，发行成本明显下降。2023年，河北和全国城投票面利率分别上行39/59BP，融资成本上升。

2025年为河北城投到期偿还量高峰。2021年，河北省城投债到期偿还量达501.27亿元，为近十年到期偿还高点。2025和2023年偿债规模分别为458.51、326.49亿元，为未来3年内到期规模的高点和次高点，从单月来看，4、8月为偿还高峰。

小结

河北省区位关键，坐拥雄安新区，肩负承接北京非首都功能的重任，面积涵盖整个京津冀城市群。又具有丰富的矿产资源，为第二产业拉动全省经济增长提供了充足保障。在环保压力较大、供给侧改革之下还能继续保持与全国同步增长的增速实属不易。作为传统的京畿福地，在京津冀协同发展、雄安新区规划建设带来的发展势能下，经济稳中向好的态势将进一步巩固。

同时我们也要看到，河北省人均GDP较低，财政实力较弱，卖地收入持续缩减，偿债压力加重。同时与其他省份一样存在着人口流失、老龄化严重和未富先老等常见问题。未来河北省应依托京津冀区域优势，抓住城市群人口众多机遇，加快产业升级步伐，建立独具特色的养老产业基地。同时推进以民营经济为主的市场化营商环境，在“小政府、大社会”上寻求突破，吸引民间资本，开放服务行业，实现全省高质量发展。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差；国企改革不及预期；信用事件集中爆发。

（蒋飞为长城证券首席策略分析师）

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